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水泥企业的商业模式优于钢铁企业
03-03 来源: 】 浏览:次 评论:0

 关注我的朋友应该知道,去年开始中国建材一直是我的重仓股,不到一年的时间,中国建材的走势还不错,而同是上游行业的钢铁,比如宝钢股份以及一些很热门的钢铁股三钢闽光等一路阴跌不止。今天想说说为什么去年开始,虽然本身都是受益于供给侧改革,坚定选择水泥而不是钢铁,重点说下两者商业模式的差别。首先,上游来说,钢铁企业其铁矿、焦炭、废钢三项合计占钢铁成本的65%-70%,尤其是铁矿石,铁矿石成本占到钢企税前成本的将近50%,由于国内的矿石质量太差,品位低,所以我国每年要进口大量铁矿石,中国铁矿石对外依存度高于80%,而进口铁矿石基本被四大矿山垄断,有兴趣的读者可以百度下这个情况,钢铁企业原料铁矿石需要大量进口,而铁矿石的价格波动是比较大的。水泥主要是石灰石,煤炭,电力三者,约占成本的50%,水泥行业的大型企业大多自有矿山,可以提供石灰石,同时我国具有丰富的煤炭资源,煤炭价格相对平稳,电力也是如此。综合看,水泥的原料价格占比和波动性均好于钢铁。


第二,下游,钢铁和水泥在地产和基建方面重合比较大,而钢铁中的板材还用于机械及汽车行业。近几年地产繁荣,而汽车机械比较萎靡,造成钢铁行业“长强板弱”,生产螺纹钢的企业普遍利润较高,而生产板材的利润提升并不大,典型的就是龙头宝钢股份。单纯从下游看,钢铁和水泥重合的比较多,并且钢铁水泥本身都是比较同质化的产品(特钢除外),这几年均受益于地产繁荣及供给侧改革。受益于地产繁荣,水泥的下游略好于钢铁。第三,产品差异,钢铁和水泥从产品差异上来说,很重要的一点差别就是下游的销售半径,通常水泥的销售辐射在 300 公里以内,超过这个半径,水泥运输成本的增加将使其销售优势大幅削弱。因此,水泥市场的区域性更为明显,形成了目前多范围、多格局并存的区域水泥市场,在销售水泥产品时具有区域垄断性,享有定价权,两大龙头海螺水泥和建材的日子都比较滋润。钢铁则不受此影响,基本可以全国销售,钢铁很难形成区域性垄断,相对来说,各家钢企竞争要大于各家水泥企业之间的竞争。水泥分区域来看集中度可以很高,这有利于企业自主调整供给形成协同。钢材市场则不同,一个地方价格高了,其他地方的低价钢材就会运进来影响市场。另外水泥设备关停重启的成本小于钢铁的高炉,因此钢铁行业很难形成像水泥行业一样错峰生产,主动收缩供给确保利润。这个区别我理解就是产品差异带来的商业模式上的差异,水泥远好于钢铁。水泥就像一个特定区域内的学校,只有这么一所,完全不让新开学校,但是上学又是刚需,因此形成了上面说的区域垄断,带来的就是稳定的业绩以及提价的优势。而钢铁就像在全国范围内给学生提供书包的,产能可以全国供应,虽然同样严禁新增产能,但是在产能置换中,各家企业依然在拼命扩大产能,这有点像囚徒困境,不知道其他竞争者会不会扩产,因此为了保证自己的盈利,各家企业都在想办法扩大产能。结合实际情况我们来看看,我们看几家钢铁企业的过去几年的利润情况。选取比较有代表性的几家,三钢闽光,可以看到过去几年利润暴增,17,18两年roe接近90%,什么概念,大家可以这么理解,投资100万买台机器生产钢铁,两年赚90万基本回本,白得一台价值100万的机器。而2019年开始,利润又大幅度下滑,很明显的周期股特点。

 


再看看华菱钢铁,可以看到和上面分析的类似,又是一个两年就回本,但是19年业绩严重下滑的钢铁企业。同样很明显的周期股特点。

 

最后再看一家新钢股份,虽然新钢由于板材有一定占比的缘故,业绩不如上面的俩家来的爆发力高,可以看到情况相似,业绩同样呈现周期性。

 


看完了钢铁企业,我们再来看水泥企业,首先看冀东水泥,供给侧改革后这几年,不同于钢铁行业,其利润一直稳步增长,即使到了2019年,营收及利润依然维持增长,虽然利润的爆发力不如钢铁,但是胜在稳定。

 

再看看万年青,和上面分析的差不多,业绩爆发力不如钢铁,但是业绩一直是稳步增长的,或者说可以维持稳定。

 

最后再找一家华新水泥,同样是业绩稳定增长,没有呈现较强的类似于钢铁股的波动性。

 

综上几家钢铁和水泥企业的分析可以看到(这里没选龙头海螺水泥等,这样更具有行业代表性一些,读者可以自己对感兴趣的标的翻翻),钢铁企业的业绩波动性依然比较大,两年好日子之后,大家都开始想办法扩大产能,比如在产能置换过程中,钢铁产能总是越置换越多,想想毕竟两年就回本的买卖,实在太诱人,造成的就是钢铁企业囚徒困境下的业绩下滑,所以,目前看钢铁企业,还不具备公用事业股的性质,更多的还是周期股的特点,当然,这个周期性由于供给侧改革的影响,是弱周期的,目前看不至于发生过去全行业严重产能过剩,大家都赚不到钱的情况,但是依然拜托不了周期性的影响。而水泥企业,可以看到水泥的利润虽然没有过去一两年钢铁股的利润那么有爆发性,但是胜在稳定,也就是水泥行业,得益于其商业模式,最重要的一点,区域垄断的属性,水泥逐渐转变成公用事业股,具备了公用事业股的属性。综上所述,我认为水泥的商业模式优于钢铁行业,核心是水泥能够形成区域垄断,因此具备了稳定的业绩,类似于公用事业股的性质,应该享有更高的估值。而钢铁行业,目前看,在供给侧改革严禁新增产能的条件下,呈现弱周期性,目前依然还只能以周期股对其进行投资,当市净率足够底,甚至出现掌上现金=公司市值的情况才可以考虑。关于水泥行业的合理估值,各位读者可以看我前面的文章,《谈谈水泥股的投资逻辑和其合理估值》


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